达里奥：未来10年要看中国市场，美债风暴倒逼美联储放水

“2022 年将主要是对 2020 年的反应，很可能会出现强劲的增长反弹和通胀的大幅反弹。这已经被市场定价，并将在全球范围内发生。”

“最重要的是了解你所处的世界的格局，通常会持续 10 年，大约有两个大周期决定市场的大趋势和方向，如果你知道你所处的范式类型，进去了，你就知道该投资什么，避免什么。”

“在过去的5到10年里，我看到了自1930-1945年以来从未见过的三大力量出现，它们对事物产生了重大影响，我相信也会影响未来5到10年。”

“第一股力量是长期债务和资本市场周期，其中美元债务周期最受关注。第二股力量是秩序与无序的内在循环，由贫富差距、价值观和政治差距拉大造成的。权力是外部秩序的混乱循环，目前的情况是中国正在崛起，甚至可能超越美国成为世界大国。”

“中国是世界上最大的贸易国，除了人民币日益国际化，中国正在向世界开放资本市场，为全球投资者提供更具吸引力的投资。对我来说，2020 年将影响所有这些条件并指向未来这十年将是多么决定性的一年。未来10年，中国的货币、股票和信贷市场相对于西方将处于相对有利的位置。”

“当我查看美国债务的供需情况时，似乎没有足够的需求来购买它。这可能会迫使美联储加息，或者印更多的钱购买债务，最终导致美元贬值。 “无论哪种方式对美元债券都是利空的，而对中国资本市场来说是相对利好的。最终使非美元资产比​​美元资产更具吸引力。”

“我相信我们已经看到了债券 40 年牛市的结束，尤其是美元债券。我还认为现金或短期债务将是一项更糟糕的投资。因此，短期债务应该是借来的，而不是作为资产持有。。”

“纵观历史，科技竞赛的赢家也是经济和地缘政治战争的赢家。这将导致大量资源被用于下一代人工智能、量子计算、半导体、神经科学、生物技术、环保和清洁能源（包括电池）我相信这些都是巨大的投资机会，中美两国都将考虑到规模经济，这是实现这些目标的最佳场所。”

“今年晚些时候，(美国债务)供需失衡将很大，同时经济可能会加速增长，通胀压力将上升。美联储可能需要介入并印更多的钱来维持它，然后就会进退两难。” 当必须提高利率时）历史美联储加息对中国股市影响，当利率提高时，它会冲击金融市场，损害会很快发生并传递给经济。”

“回顾历史，美联储将采取行动，而且必须采取行动。当一个国家没有钱并面临损害经济的利率上升时，历史上它的反应是印钞并使货币贬值。这种行为会重演。”

“拥有多元化的投资组合至关重要。不同资产类别的平衡组合，优化多元化历史美联储加息对中国股市影响，理想情况下使其全球化并拥有货币资产以实现多元化。一个多元化的投资组合预计会相对于现金回报。为正，而预期现金回报为负。但是，如果不是积极管理的投资组合，回报会相对较低。”

“最好拥有多元化的财富存储，其中包括比特币。比特币在过去十年中以一些重要的方式证明了自己，未被黑客入侵并被广泛接受，但比特币也面临风险，比如被禁止和供求关系等风险。重要的是不要只押注一种资产，每个人的投资组合中都应该有一定比例的硬通货类资产。”

“我认为对于大多数投资者来说，最重要的是平衡他们的投资组合。在中国投资也是从平衡开始，我们称之为降低风险不降低回报的全天候策略，然后在全天候策略之上，我们分层积极管理的投资策略。对于投资者来说，最重要的是要懂得如何做好多元化投资。”

3月22日晚，全球最大对冲基金Bridgewater Associates创始人兼联席首席投资官Ray Dalio走访华尔街，远距离与中国投资者分享世界经济前景和投资原则。与华尔街日报创始人吴小鹏就近期全球市场热点和达利欧对中国资产的最新见解进行深入对话。

达利欧表示，过去55年来，他一直立足于全球宏观投资，押注全球所有高流动性市场，但不会投资私募股权、房地产等非流动性资产，因为他喜欢根据自己的情况调整仓位。到情况的变化。.

尽管他认为未来 5 到 10 年的趋势更为重要，但这次的重点是与中国投资者分享未来一年全球经济和市场的前景。他表示，明年的市场表现将主要是对“后疫情时代”的反应，最有可能的情景是经济增长强劲反弹和通胀大幅上升，而且会在全球范围内发生，市场已经已经定价了。。

01

最重要的是了解当前的范式，

知道投资什么和避免什么

在本次分享中，达利欧总结了他之前趋于完善的“范式”理论。他重申，全球经济每10年就会出现一个新范式，最重要的是要了解我们现在所处的范式、环境类型。

每个范式都包含大约两个主要周期，它们将决定市场的总体趋势和方向。例如，1970 年代是通货膨胀使债券变成熊市的十年，而 1980 年代正好相反。了解您所处的当前范式将告诉您投资什么以及避免什么。

他说，在过去的5到10年里，从1930年到1945年，也就是从二战开始到结束，美国出现了三大势力没有出现过。未来 5 到 10 年”。

02

美国正在进入高负债周期，

美元会贬值

第一股力量是长期债务和资本市场周期。

其中，信贷是产生债务的刺激因素，债务是抑制因素。当债务过多以至于持有者不再有利可图并且发行政府没有足够的信用来借入所需的所有资金时，长期债务周期就会结束。

达利欧认为，美国正处于高负债困境的边缘，美债“一时半会儿卖不出去”。这一变化始于 2008 年次贷危机，当时基准利率跌至 0% 的历史低点，而上一次发生在 1930 年至 1945 年之间。

由于1945年世界新秩序的建立，也带来了最新的美元债务周期，美元成为世界主要储备货币，支撑着全球金融市场。然而，美国目前的债务与GDP的比率处于历史最高水平，同时美联储大量印钞并购买债务进行“货币化”，这将引发美元贬值及相关反应。

03

美国的内部秩序正在向无序倾斜，

财富、价值观、政治鸿沟扩大

第二股力量是秩序与无序的内在循环，由贫富差距、价值观和政治差距拉大造成的。

他说，总体上好的经济成果分布不均，特别是在资本主义制度下，好的经济增长往往导致巨大的贫富差距和过度的债务，从而导致巨大的财富冲突和意识形态分歧。

“无论谁赢得这场战斗，都将对税收、资本流动和市场产生重大影响。” 值得注意的是，上一次贫富差距造成的巨大政治鸿沟发生在 1930 年至 1945 年之间，随之而来的世界大战的混乱加剧。

目前，美国收入最高的0.1%的人所持有的财富几乎是最底层90%的财富之和，是1930年以来的最高水平。收入情况也显示类似的巨大差距，美国的意识形态冲突也是史上最强的。，将影响经济和税收政策等。

达利欧一直喜欢这样“直言不讳”。一月份，他重申美国处于“可怕的财政状况和可怕的分裂”，需要革命性的变革，否则将处于一场可怕的内战的边缘，内部秩序正向无序倾斜。

04

在接下来的10年里，

中国货币、股票和信贷市场具有比较优势

达利欧提到的第三股新力量与中国的崛起息息相关：“外部秩序的混乱循环”。上一次出现另一个大国崛起挑战现有大国的“修昔底德陷阱”是在1930年代，历史再次走到了关键时刻。

而参照历史，从荷兰帝国和荷兰盾、大英帝国和英镑、再到美国和美元、中国和人民币的发展轨迹，“这些帝国的兴衰和储备货币的变化与之前描述的周期相吻合。” .

也就是说，现在可能是美元贬值的开始，人民币正在成为一种更加国际化的货币。中国正在向世界其他地区开放其资本市场，为全球投资者提供更多有吸引力的投资：

“对我来说，2020 年是影响所有这些条件的决定性年份，并决定了未来 10 年的样子。未来10年，中国的货币、股票和信贷市场相对于西方国家将处于相对有利的位置。”

05

非美元资产将比美元资产更具吸引力，

全球对美国债券的过度投资

展望未来，达利欧认为美国将产生大量债务，不得不将其作为债务资产出售，使世界过度投资于美国资产，尤其是美国债券。

在增量的基础上，中国将产生更少的债务和货币，与此同时，世界对中国资产的配置仍然不足。这使得中国的利率、货币汇率和其他资产相对具有吸引力：

“所有这些力量都有利于中国的国际收支、货币和资本市场。另外，不要忘记，中美在应对 COVID-19 疫情方面有不同的做法。与美国的高度混乱相比，中国的社会秩序明显更加稳定，有利于资本流入中国，而不是流入美国”

他认为，出于这些原因，美国债务趋向于供过于求平衡，这可能迫使美联储提高利率，或印制更多货币并购买债务，“无论哪种情况，最终都会导致美元贬值。对美元债券不利，对中国资本市场相对有利。”

更重要的是，拜登政府不仅无法阻止美国内部的意识形态分歧，反而会加剧民主党和共和党之间的矛盾。这一不稳定因素将出现在两年后的国会中期选举和四年后的总统选举中。对财政和货币政策产生重大影响，影响华尔街，并最终使非美元资产比​​美元资产更具吸引力。

06

40年的债券牛市结束，

最好借钱投资于多元化资产，包括新技术

达里奥表示，债券，尤其是美元债券的 40 年牛市已经结束，而现金（或短期债务）是一种更糟糕的投资，“因此短期债务应该借入而不是作为资产持有。”

换句话说，他的理想方法是拥有多元化的资产组合，以空头现金头寸为资金，借钱投资于风险资产。

他认为，自然和技术两大因素将继续对市场产生巨大影响：

“就自然行为而言，干旱、洪水和流行病在整个历史上都产生了巨大的影响，而且这些影响在未来可能变得更加重要。在技​​术方面，它们及其背后的创新一直是并且仍然是最大的影响因素，比我刚才提到的所有其他问题都更重要。”

从历史上看，科技竞赛的赢家也是经济和地缘政治战争的赢家，这将导致大量资源被用于下一代人工智能、量子计算、半导体、神经科学、生物技术、环境保护和清洁能源（包括电池）功率）中间：

“我相信这些都是巨大的投资机会，投资这些领域是明智之举。考虑到规模效应，中美两国都将是实现这些目标的最佳选择。随着未来 5 年网络攻击风险的增加，网络安全将成为热门领域。”

07

当美联储不得不加息时，

少量可以重创金融市场

在问答环节，针对前述“西方债券40年牛市”，达利欧解释称，美国、欧洲和日本的实际利率均显着低于0，名义利率利率大多在0以下，这意味着债券投入的资金基本没有收回。“债券市场处于危险的早期阶段，周期最坏的结果是债券持有人将遭受所有资本损失。”

他认为，债券市场目前面临很大的抛售压力，但买家相对不足。如果所有债券持有人都卖出债券，就会出现极端情况。今年晚些时候，美国债券的供需失衡将扩大到严重程度。程度。同时，经济增长可能加快，通胀压力加大。美联储需要介入并印更多的钱来维持它。美元的国际信用可能会动摇：

“那么美联储就进退两难了。[当它必须加息时]，你不需要非常高地加息来冲击金融市场，损害会很快发生，然后传递给经济。因此，中央银行将不得不决定印多少美元以及让美元贬值多少，而 1930 年代和 1970 年代是历史上最好的先例。”

08

美联储肯定会救助市场。

货币超发时商品超级周期是不健康的

达利欧几年前就提到，货币政策的第一阶段是降息，第二阶段是量化宽松，第三阶段是财政和货币政策相互支持。美国和全球主要央行无疑正在经历第三阶段。

对于美联储是否会控制收益率曲线的问题，达利欧没有直接回答，但表示“参照历史，美联储将而且必须采取行动”。他说，当一个国家没有钱，面临利率上升伤害经济的时候，历史上它的反应是央行印钞和让货币贬值，这种行为会重演。

问题是，美国已经进入央行大量印钞救市的逻辑。“我们现在已经开始建立一个新的范式来产生大量的债务和大量的钱”，这也让他想到了华尔街预测的商品超级市场。周期是“不健康的”。

因为在货币过剩的基础上，大宗商品价格上涨主要与货币通胀有关，而不是供需通胀，这是供给短缺但需求旺盛的“正常周期”。与供需通胀相反，货币通胀可能会在经济活动疲软时发生，并且现在正在发生：

“人们购买和持有商品主要是为了对抗货币通胀，就像 1920 年代的德国魏玛共和国，甚至用砖头和石头作为财富储存的一种形式。因此，当货币通胀走向极端时，大宗商品超级周期就发生了，我不认为大宗商品超级周期的发生是因为对大宗商品的（实际）需求过于强劲。”

09

未来加息将影响股市，

拥有多元化的投资组合至关重要

达利欧曾写道：“我这辈子见过很多泡沫，也研究过更多的历史泡沫。所以，我知道我所说的泡沫是什么意思了，我系统化了一整套泡沫指标，来辅助检测每个资产市场。”

针对目前全球股市估值接近或处于历史最高水平的现状，他指出，自去年3月经济脉搏大幅回落时，央行将资金全部投入，而这些资金立即进入金融资产，导致所有金融资产价格上涨。.

当风险资产的价格上涨时，相对于债券的预期未来回报（风险溢价）下降。以股市为例，标普500指数的预期回报率约为3%。目前美国10年期国债收益率略高于1.50%，风险溢价不大。“如果利率开始上升，很快就会影响股市，因此拥有一个多元化的投资组合至关重要。”

10

比特币是新的财富储备，但有风险

不要赌单一资产

多元化的概念还包括财富存储形式的多元化，这涉及到他对“新宠”比特币的研究。

Dalio 表示，比特币在过去十年中已经在一些重要方面证明了自己，即没有被黑客入侵并被广泛接受。但比特币也面临风险，例如监管对被取缔的担忧以及供需风险。这与他前几个月的观点一致。

因此，他并没有因为比特币而放弃黄金，他仍然建议人们将 5%-10% 的资金投入黄金。“重要的是不要只押注一种资产，每个人的投资组合中都应该有一定比例的硬通货类资产，以防出现信贷和货币危机，”他说。

11

对于大多数投资者来说，

最重要的是平衡投资组合

“我认为对于大多数投资者来说，最重要的是平衡投资组合，”达里奥强调。

这也是桥水发明的“全天候策略”，可以在不降低收益的情况下降低风险，然后在全天候策略之上叠加主动管理的投资策略，因为“如果不是主动管理的投资组合，这回报率会相对较低。”

他指出，“良好的多元化”是指不同资产类别（如股票、债券、黄金、通胀、指数债券等）相互平衡，“理想地使其全球化并具有货币资产多元化”；良好的多元化 量化投资组合相对于现金的预期回报为正，而预期现金回报为负。

当被问及最喜欢中国的什么资产时，达利欧坦言：

“投资者需要追求平衡投资，然后进行战术调整。在大多数情况下，投资者需要找到自己的平衡点，建立一个全天候的投资组合。对投资者来说，最重要的是要知道如何玩好投资多元化。”